凯时人生就是博✿★★。尊龙凯时最新z6com✿★★。尊龙✿★★，金门高粱千禾味业(603027) 投资要点 事件✿★★：公司发布2025年半年报✿★★，上半年实现收入13.2亿元✿★★，同比-17.1%✿★★，实现归母净利润1.7亿元✿★★，同比-30.8%✿★★；其中25Q2实现收入4.9亿元✿★★，同比-29.9%✿★★，实现归母净利润为0.13亿元尊龙人生就是搏✿★★，同比-86.7%✿★★。 零添加市场竞争烈度提升✿★★，Q2主业收入有所承压✿★★。分产品看✿★★，酱油/食醋/其他业务上半年实现收入8.4/1.6/3亿元✿★★，同比分别-16.1%/-21.5%/-16.1%✿★★，其中25Q2收入增速分别为-31.1%/-35.4%/-22%✿★★；主业均有所承压✿★★，主要系零添加调味品市场竞争激烈所致✿★★。分渠道看✿★★，25Q2线%✿★★，预计公司主动开启线上渠道库存调整✿★★。分区域看✿★★，25Q2西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-52%/-9.8%/-12.4%/-67%/-10.7%✿★★，各区域均有不同程度下滑✿★★。 规模效应显著减弱✿★★，Q2盈利能力下滑✿★★。25H1公司毛利率为36.6%✿★★，同比+1pp✿★★；其中25Q2毛利率为32.6%✿★★，同比-2.5pp✿★★；Q2毛利率下滑主要系收入基数下降致使规模效应显著减弱✿★★。费用率方面✿★★，25Q2销售费用率为22.4%✿★★，同比+6.4pp✿★★；管理费用率同比+1.4pp至4.8%✿★★；Q2整体费用率提升主要系收入端大幅下滑拉低费效比✿★★。综合来看✿★★，25Q2公司净利率同比-11.2pp至2.6%✿★★。 深耕零添加赛道✿★★，期待调整成效✿★★。产品方面✿★★，公司将持续丰富零添加产品线✿★★，同时积极拓展食醋及料酒等品类✿★★，持续提升高毛利产品占比✿★★。渠道方面✿★★，公司持续深化渠道结构调整✿★★，着力提升现有网点及大商的经营质量✿★★，逐步转向高质量健康发展尊龙人生就是搏✿★★。展望未来✿★★，调味品行业健康化大趋势下✿★★，零添加渗透率将持续提升✿★★，行业受益于此有望维持高景气度✿★★。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头✿★★，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下✿★★，公司业绩稳健增长可期✿★★。 盈利预测与投资建议✿★★。预计2025-2027年EPS分别为0.43元✿★★、0.55元✿★★、0.60元✿★★，对应动态PE分别为28倍✿★★、22倍✿★★、20倍✿★★，维持“持有”评级✿★★。 风险提示✿★★：原材料成本波动风险✿★★，市场竞争加剧风险✿★★，食品安全风险✿★★。

　　千禾味业(603027) 业绩简评 8月27日公司发布半年报✿★★，25H1实现营收13.18亿元✿★★，同比-17.07%✿★★；实现归母净利润1.73亿元✿★★，同比-30.81%✿★★；扣非归母净利润1.71亿元✿★★，同比-30.45%✿★★。其中✿★★，25Q2实现营收4.87亿元✿★★，同比-29.86%✿★★；实现归母净利润0.13亿元✿★★，同比-86.66%✿★★；扣非归母净利润0.13亿元✿★★，同比-86.69%✿★★。 经营分析 受此前舆论影响✿★★，Q2收入端依旧承压✿★★。1）分产品看✿★★，25Q2酱油/食醋/其他产品分别实现营收2.98/0.57/1.31亿元✿★★，同比-31.06%/-35.41%/-24.02%✿★★，公司秉承健康饮食趋势✿★★，持续强化产品研发✿★★，推出多款高端高品质产品✿★★。2）25Q2线%旧快破解版猫1.0.2✿★★。线下下滑幅度相对较低✿★★，系公司强化特通事业部开拓范围✿★★。且流通渠道持续扩大招商范围✿★★，25Q2全国经销商净增25家✿★★。3）中部区域基本持平✿★★，其他区域收入承压✿★★。25Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-41.38%/-8.17%/-9.13%/-0.60%/-52.59%✿★★。 折旧费用刚性扰动✿★★，利润率大幅承压✿★★。1）25Q2毛利率32.64%✿★★，同比-2.52pct✿★★，预计受折旧摊销等刚性支出扰动✿★★，对冲结构改善及成本下行红利尊龙人生就是搏✿★★。2）25Q2销售/管理费率同比+6.42/+1.43pct✿★★。为尽快修复舆论影响✿★★，公司维持较高的品牌和终端投放✿★★，在收入承压背景下费率显著提升✿★★。3）综上✿★★，25Q2净利率2.62%✿★★，同比-11.15pct✿★★。看好公司走出舆论困境✿★★，重拾增长势能✿★★。面对竞争白热化的市场态势与外部负面舆情的多重挑战✿★★，公司坚定信念✿★★、积极应对✿★★，持续推进全渠道深耕与拓展战略✿★★，迎难而上强化市场布局✿★★，我们预计随着公司产品矩阵完善✿★★、网点持续渗透下沉尊龙人生就是搏✿★★，下半年收入有望企稳修复✿★★，利润端有望受结构改善✿★★。 盈利预测 考虑到舆论压力扰动✿★★，尚需时日修复✿★★，我们分别下调25-27年利润16%/7%/4%,预计公司25-27年归母净利分别为4.6/5.5/6.4亿元✿★★，同比-11%/+22%/+15%✿★★，对应PE分别为28x/23x/20x✿★★，维持“买入”评级✿★★。 风险提示 食品安全风险✿★★；新品放量不及预期✿★★；市场竞争加剧等风险✿★★。

　　千禾味业(603027) 事件 2025年4月15日✿★★，千禾味业发布2024年年报与2025年一季报✿★★，2024年总营收30.73亿元（同减4%）✿★★，归母净利润5.14亿元（同减3%）✿★★，扣非净利润5.03亿元（同减5%）✿★★。2024Q4总营收7.85亿元（同减10%）✿★★，归母净利润1.63亿元（同增13%）✿★★，扣非净利润1.56亿元（同增9%）✿★★。2025Q1营收8.31亿元（同减7%）✿★★，归母净利润1.61亿元（同增4%）✿★★，扣非归母净利润1.59亿元（同增5%）✿★★。 投资要点 结构优化提升毛利✿★★，盈利能力持续提升 2024Q4/2025Q1毛利率分别同增5pct/3pct至40.07%/38.89%✿★★，主要系公司持续优化产品结构✿★★，拔高产品价格带✿★★，高毛利产品占比提升所致✿★★，2024Q4/2025Q1销售费用率分别同增1pct/1pct至13.00%/12.46%✿★★，费用投放相对平稳✿★★，2024Q4/2025Q1管理费用率分别同比-3pct/持平至0.10%/2.66%✿★★，2024Q4公司第二期股权激励目标未达标✿★★，冲回股份支付费用✿★★。2024Q4/2025Q1净利率分别同增4pct/2pct至20.71%/19.33%✿★★，盈利能力改善✿★★。 推动低端产线清理✿★★，强化经销商选品管控 2024年酱油/食醋营收分别为19.64/3.70亿元✿★★，分别同减4%/13%✿★★，其中销量分别同比+1%/-10%至45.32/11.46万吨✿★★，吨价分别同减5%/3%至0.43/0.32万元/吨✿★★。2025Q1酱油/食醋营收分别为5.41/1.01亿元旧快破解版猫1.0.2✿★★，分别同减5%/11%✿★★，公司持续优化低质量终端网点✿★★，选品调改下短期营收承压✿★★，公司对经销商考核实施严管控✿★★，营销队伍强化终端沟通✿★★，目前低端产品线基本清理完毕✿★★，经销渠道在持续捋顺中✿★★，关注后续执行效果释放✿★★。 盈利预测 短期受竞争加剧✿★★、策略调整影响✿★★，业绩表现相对承压✿★★，我们看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化✿★★，实现渠道下沉与外埠市场开拓✿★★，叠加公司已完成低端产线清理✿★★，预计改革效果逐步释放✿★★，根据2024年年报与2025年一季报✿★★，我们预计2025-2027年EPS分别为0.53/0.59/0.66元✿★★，当前股价对应PE分别为22/19/17倍✿★★，维持“买入”投资评级✿★★。 风险提示 宏观经济下行风险✿★★、消费复苏不及预期✿★★、区域扩张不及预期✿★★、新品推广不及预期等✿★★。

　　千禾味业(603027) 投资要点 事件✿★★：公司发布2024年报及2025年一季报✿★★，24全年实现营收30.7亿元✿★★，同比-4.2%✿★★；实现归母净利润5.1亿元✿★★，同比-3.1%✿★★；其中24Q4实现营收7.9亿元✿★★，同比-10.3%✿★★，实现归母净利润1.6亿元✿★★，同比+13.4%✿★★；此外✿★★，公司拟每10股分配现金5元（含税）✿★★。25Q1实现收入8.3亿元✿★★，同比-7.2%✿★★，实现归母净利润1.6亿元✿★★，同比+3.7%✿★★。 大环境下需求疲软✿★★，主业增速有所承压✿★★。分业务看✿★★，24年酱油实现收入19.6亿元✿★★，同比-3.8%✿★★；其中全年量价增速分别为+1.3%/-5%旧快破解版猫1.0.2✿★★。食醋与其他业务分别实现收入3.7/7.0亿元✿★★，同比分别-12.5%/-0.4%✿★★。25Q1公司酱油/食醋/其他分别实现收入5.4/1.0/2.4亿元✿★★，同比分别-4.7%/-10.6%/+19.6%✿★★；酱油受去年同期高基数以及舆论风波影响✿★★，Q1增速仍有所承压✿★★。分渠道看✿★★，25Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为-12.3%/-5.9%尊龙人生就是搏✿★★。分区域看✿★★，25Q1公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12%/-8.9%✿★★。随着公司渠道调整逐步完成✿★★，25年渠道拓展与网点扩张仍值得期待✿★★。 成本红利释放+产品结构提升✿★★，盈利能力稳步上行✿★★。2024年公司毛利率为37.2%✿★★，同比+0.04pp✿★★；25Q1毛利率为38.9%✿★★，同比+2.9pp✿★★。毛利率提升主要得益于原材料成本下降✿★★，以及高毛利零添加产品占比提升✿★★。费用率方面✿★★，2024/25Q1公司销售费用率同比分别+1.5pp/+0.6pp至13.8%/12.5%✿★★，销售费用率提升主要系公司为加大市场投入力度✿★★；2024/25Q1管理费用率同比-1.4pp/+0pp至2.4%/2.7%✿★★，受股权激励目标未达成冲回费用影响✿★★，全年管理费率有所下行✿★★。综合来看✿★★，2024/25Q1公司净利率分别为16.7%/19.3%✿★★，同比分别+0.2%/+2%✿★★。 深耕零添加赛道✿★★，期待后续调整成效✿★★。产品方面✿★★，公司将持续丰富零添加产品线✿★★，同时积极拓展食醋及料酒等品类✿★★，持续提升高毛利产品占比✿★★。渠道方面✿★★，公司持续深化渠道结构调整✿★★，着力提升现有网点及大商的经营质量✿★★，逐步转向高质量健康发展✿★★。展望未来✿★★，调味品行业健康化大趋势下✿★★，零添加渗透率将持续提升✿★★，行业受益于此有望维持高景气度旧快破解版猫1.0.2✿★★。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头✿★★，随着后续战略改革成效逐步显现✿★★，公司业绩稳健增长可期✿★★。 盈利预测与投资建议✿★★。预计2025-2027年EPS分别为0.55元✿★★、0.61元✿★★、0.67元✿★★，对应动态PE分别为21倍尊龙人生就是搏✿★★、19倍✿★★、18倍✿★★，维持“持有”评级✿★★。 风险提示✿★★：原材料成本波动风险✿★★，市场竞争加剧风险✿★★，食品安全风险✿★★。

　　千禾味业(603027) 事件✿★★：公司发布2024年年报及2025年一季报✿★★，24年实现营业收入30.7亿元✿★★，同比-4.2%✿★★；归母净利润5.1亿元✿★★，同比-3.1%✿★★；扣非净利润5.0亿元✿★★，同比-5.1%✿★★。单季度看✿★★，24Q4实现营业收入7.9亿元✿★★，同比-10.3%✿★★；归母净利润1.6亿元✿★★，同比+13.5%✿★★；扣非净利润1.6亿元✿★★，同比+8.6%✿★★。25Q1实现营业收入8.3亿元✿★★，同比-7.2%✿★★；归母净利润1.6亿元✿★★，同比+3.7%✿★★；扣非净利润1.6亿元✿★★，同比+4.7%✿★★。 内部调整在途✿★★，25Q1舆论扰动✿★★，收入阶段性承压✿★★。分产品看✿★★，24年酱油实现收入19.6亿元尊龙人生就是搏✿★★，同比-3.8%✿★★，量/价分别+1.3%/-5.0%✿★★；食醋实现收入3.7亿元✿★★，同比-12.5%✿★★，量/价分别-9.5%/-3.3%✿★★，受行业竞争加剧及23年高基数影响✿★★，24年公司进入调整阶段✿★★，产品✿★★、渠道✿★★、组织架构能全面梳理✿★★，经营阶段性承压✿★★；25Q1酱油/食醋分别实现收入5.4/1.0亿元✿★★，同比-4.7%/-10.6%✿★★，预计主因内部调整+3月“零添加”舆论扰动✿★★。分区域看✿★★，24年除南部实现增长外✿★★，其他地区均有下滑✿★★，东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9%/-4.2%✿★★；25Q1延续承压✿★★，东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9%✿★★；截至25Q1末公司共3282家经销商✿★★，较年初净减少34家✿★★。 成本红利释放✿★★，盈利能力优化✿★★。24年/25Q1公司毛利率分别为37.2%/38.9%✿★★，同比+0.04/2.9pcts✿★★，预计主因大豆等原料价格下降✿★★、优化低价格带产品✿★★。费用方面✿★★，24年销售费用率13.8%✿★★，同比+1.5pcts✿★★，预计主因收入规模下滑影响费效比✿★★，同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加✿★★；管理费用率2.4%✿★★，同比-1.4pcts✿★★，主因第二期股权激励目标未达标✿★★，冲回计提的股份支付费用✿★★；研发/财务费用率分别为2.7%/-1.2%✿★★，同比+0.02/-0.4pcts✿★★；25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/持平/-0.4/+0.2pcts✿★★。24年实现归母/扣非净利率16.7%/16.4%✿★★，同比+0.2/-0.2pcts✿★★；25Q1实现归母/扣非净利率19.3%/19.1%✿★★，同比+2.0/2.2pcts✿★★。 投资建议✿★★：展望看✿★★，公司在经历24年集中调整后✿★★，产品渠道进一步理顺✿★★，调整效果有望显现✿★★，具体看✿★★：1）守好卖场基本盘✿★★，把握中小型连锁生鲜份额✿★★；2）餐饮推大包装完成渠道品项调整✿★★；3）零添加调价✿★★、产品升级旧快破解版猫1.0.2✿★★，非零降价抢占市场份额✿★★。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为31.8/33.9/36.6亿元✿★★，同比+3.6%/6.6%/7.8%✿★★；归母净利润分别为5.5/5.9/6.4亿元✿★★，同比+7.6%/7.1%/7.7%✿★★，当前股价对应当前股价对P/E分别为22/20/19x✿★★，维持“推荐“评级✿★★。 风险提示✿★★：原材料价格大幅上涨✿★★，调整效果不及预期✿★★，行业竞争加剧✿★★，食品安全风险等✿★★。

　　千禾味业(603027) 投资要点 公司发布2024年报及2025年一季报✿★★：2024年公司实现营收30.7亿元✿★★，同比-4.2%✿★★；实现归母净利润5.1亿元✿★★，同比-3.1%✿★★；实现扣非归母净利润5.03亿元✿★★，同比-5.1%✿★★。2024Q4公司实现营收7.9亿元✿★★，同比-10.3%✿★★；实现归母净利润1.6亿元✿★★，同比+13.45%✿★★；实现扣非归母净利润1.6亿元✿★★，同比+8.6%✿★★。2025Q1公司实现营收8.3亿元✿★★，同比-7.15%✿★★；实现归母净利润1.6亿元✿★★，同比+3.7%✿★★；实现扣非归母净利润1.6亿元✿★★，同比+4.65%✿★★。业绩低于预期✿★★。 主动调整+舆论事件致主要品类收入承压✿★★。分产品✿★★，酱油2024Q4/2025Q1收入同比-7%/-5%✿★★，食醋2024Q4/2025Q1收入同比-19%/-11%✿★★，主要品类收入疲软主因24H2公司为升级产品价格带对渠道进行主动调整✿★★，叠加25Q1公司受零添加舆论风波影响较大✿★★。分地区✿★★，东部/南部/中部/北部/西部区域24Q4收入同比+3%/+15%/-17%/-12%/-18%✿★★，25Q1收入分别同比-1.2%/-2.4%/-6.1%/-12%/-8.9%✿★★，受零添加舆论风波影响✿★★，25Q1公司主要地区收入均有所下滑✿★★。截止到2025Q1末旧快破解版猫1.0.2✿★★，公司经销商数量3282家✿★★，环比24年末减少34家✿★★，经销商团队持续优化✿★★。 成本红利释放强化盈利能力✿★★，费投力度加大✿★★。24Q4/25Q1公司毛利率分别同比+4.7/+2.9pct✿★★，大豆等原材料价格下行推动公司毛利率优化✿★★，24年公司酱油/食醋吨成本同比-6%/-5%✿★★。24Q4/25Q1公司销售费用率分别同比+1.1/+0.6pct✿★★，行业竞争加剧+应对舆论风波致公司费投力度加大✿★★。24Q4/25Q1公司管理费用率分别同比-3.2pct/持平✿★★，24Q4管理费用率下降主因公司冲回股权激励费用✿★★。综合来看24Q4/25Q1公司归母净利率分别同比+4.3/+2pct✿★★，盈利能力强化✿★★。 注重股东回报✿★★，积极应对舆情✿★★。2024年公司分红率达到99%✿★★，2025年4月15日股价对应股息率4.4%✿★★，股东回报优异✿★★。2025年3月公司针对零添加产品被媒体送检事件发布澄清公告✿★★，明确公司零添加产品符合企业标示的酿造酱油国家标准✿★★，且绝不添加食品添加剂✿★★。未来随着公司积极处理舆情✿★★、渠道网点开拓✿★★、新渠道发力✿★★，公司业绩有望边际改善✿★★。 盈利预测与投资评级✿★★：公司短期受舆论事件冲击✿★★，下调公司25-26年收入预期为32/35亿元（此前25-26年预期36/39亿元）✿★★，新增27年收入预期38亿元✿★★，同比+5%/+7%/+9%✿★★；考虑到公司成本红利显著✿★★，调整25-26年归母净利润预期为5.9/6.3亿元（此前25-26年预期为5.8/6.5亿元）✿★★，并新增27年预期为6.8亿元✿★★，同比+14%/+7%/+9%✿★★，对应25-27年PE分别为21/19/18x旧快破解版猫1.0.2✿★★，维持“增持”评级✿★★。 风险提示✿★★：原材料价格大幅上涨✿★★、行业竞争加剧✿★★、消费复苏不及预期✿★★，食品安全问题

　　千禾味业(603027) 4月15日公司发布年报和一季报✿★★，24年实现营收30.73亿元✿★★，同比-4.16%✿★★；实现归母净利润5.14亿元✿★★，同比-3.07%✿★★；扣非归母净利润5.03亿元✿★★，同比-5.12%✿★★。25Q1实现营收8.31亿元✿★★，同比-7.15%✿★★；实现归母净利润1.61亿元✿★★，同比+3.67%✿★★；扣非净利润1.59亿元✿★★，同比+4.65%✿★★。 经营分析 竞争加剧+内部调整✿★★，24年集中承压✿★★。1）24年酱油实现营收19.6亿元✿★★，同比-3.8%✿★★；其中量/价分别同比+1.3%/-5.0%✿★★。食醋/其他分别实现收入3.7/7.0亿元✿★★，同比-12.5%/-0.4%✿★★。2）渠道端✿★★，24年公司重视渠道发展质量✿★★，针对经销商动销和库存等指标考核✿★★，24年底经销商数量3316家✿★★，报告期内净增加66家✿★★。25Q1经销商净减少34家✿★★。3）高基数压力+舆论扰动旧快破解版猫1.0.2✿★★，25Q1持续承压✿★★。25Q1酱油/食醋/其他分别实现收入5.4/1.0/1.9亿元✿★★，同比-4.7%/-10.6%/-11.8%✿★★，其中酱油产品表现相对稳健✿★★。4）分区域来看✿★★，西部/东部/北部/中部/南部收入24年分别同比-8.9%/-1.8%/-1.4%/-7.1%/+14.0%✿★★。（25Q1分别同比-8.9%/-1.2%/-12.0%/-6.1%/-2.4%）✿★★。预计公司内部调整完毕后✿★★，将重启渠道开发和网点扩张✿★★，25年收入端有望实现修复✿★★。 成本下降+结构改善✿★★，毛利率显著优化✿★★。1）24年/25Q1公司毛利率分别为37.19%/38.89%✿★★，同比+0.04pct/+2.93pct✿★★。毛利率提升推测系原材料价格下降✿★★，高价格带产品占比提升所致✿★★。2）24年销售/管理/研发费率分别同比+0.54/-0.43/+0.02pct✿★★。销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致✿★★。管理费率下降系股权激励目标未达成✿★★，冲回支付费用✿★★。3）最终✿★★，24年/25Q1净利率分别为16.73%/19.33%✿★★，同比+0.19pct/+2.02pct✿★★。 公司锚定高端健康细分赛道✿★★，顺应结构升级趋势✿★★，期待经营调整后效果显现✿★★。尽管行业整体需求疲软✿★★、竞争加剧✿★★，但公司根据环境变化及时调整战略✿★★，聚焦中高端零添加✿★★，清理包袱再度出发✿★★。我们看好公司重启增长✿★★，持续享受细分赛道扩容红利✿★★。 盈利预测✿★★、估值与评级 考虑需求承压及竞争加剧✿★★，我们下调25-26年利润8%/11%✿★★。我们预计25-27年公司归母净利润分别为5.4/6.0/6.7亿元✿★★，分别同增5%/11%/11%✿★★，对应PE分别为22x/20x/18x✿★★，维持“买入”评级✿★★。 风险提示 食品安全风险✿★★；新品放量不及预期✿★★；市场竞争加剧等风险✿★★。